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回归路上的焦虑与生机—金融市场2018年深水航行启示录
摘要

展望2019年,相信中国金融改革的深度广度将会拓展,整个国家的金融体系也将走向成熟

来源 :地产资管网(ID:thefutureX)作者:睿金 编辑:王哲

金融在本质上要服务实体经济,所有围绕金融的改革与创新都是为了满足实体经济的需求。2018年金融市场的主题词应该是——回归。回归到金融的本质,回归到为实体经济服务。

回顾2018年的金融市场:暴雷、融资难、跌成狗,是再熟悉不过的字眼,但我们也应当承认在推进供给侧结构性改革和防范化解重大风险的过程中,随着金融监管的加强,一些风险逐渐暴露,金融市场乃至宏观经济将感到“阵痛”,是可以预期、也是应当接受的情景。

展望2019年,虽然全球经济和金融市场仍存在较大不确定性,但要相信中国宏观经济金融政策的前瞻性、灵活性进一步提高,协调性、有效性增强,中国金融改革的深度广度将会拓展,整个国家的金融体系也将走向成熟。

2019年监管政策不放松、流动性将增强

回顾2018年,资管新规带来的行业性冲击,我们会发现其核心是净值化管理和严格禁止非标的期限错配,禁止多层嵌套等。而这些要求,也是将以往表外部分的增量融资渠道卡死。

2018年第一季度中,金融监管延续防控金融风险总思路,但经历了前紧后松的节奏变化。1 月金融监管政策密集出台;2、3 月份金融监管步伐明显放缓,货币政策致力于维持流动性稳定。

到了二季度,金融监管仍处在防范和化解系统性风险的风暴眼。中央财经委员会召开第一次会议,从“去杠杆”升级到“结构性去杠杆”,为“打好防范化解金融风险攻坚战”划定基本思路,资管新规正式稿 4 月底重磅出台。

进入第三、四季度,金融监管政策趋势可以总结为“变中求稳”和“稳中求进”。

预计,2019年金融监管方向不变,但防风险、补短板新规有望出台。

2019年监管部门仍将按照防范化解金融风险攻坚战的既定工作计划,推动国际监管规则和国内补短板监管政策落地。同时,更加强调稳增长目标,充分考虑政策发布时机和节奏。

目前尚未发布的配套文件主要包括标与非标的划分、信托资管和保险资管配套细则、理财子公司资本监管规定等,预计2019年将陆续发布。

总体可期待2019年实体经济的流动性好转,投资者风险偏好有望回升。

2019年债券市场“牛市”依旧

2018年,境内债券市场被投资者奉为“牛市”。整体来看,全年无风险利率波动下行,利率期限结构形态偏陡峭。

具体而言:2018年市场流动性合理充裕,信用债发行金额同比大幅增加,但国债和地方政府债的发行金额不及去年同期,利率债整体较上年同期小幅下降;同业存单则继续保持增量发行,但规模所占比重首次出现下滑。

鉴于今年信用违约等负面事件较多,债券市场违约债券支数与规模均较2017年大幅上升。收益率方面,各期限国债收益率水平均较上年末下行,短期限国债收益率水平下行幅度大于长期限收益率,期限利差扩大。

2018年全年主要债券产品发行情况

展望2019年,在稳健的货币政策下,债券市场资金面将保持充裕,发行利率将有所回落,但受美联储货币政策持续收紧等不确定性因素影响,下行空间有限。债券市场直接融资仍是国家政策支持的重点,各类政策积极促进“宽货币”向“宽信用”传导,债券发行规模将持续增长。

首先得以爆发的是地方债,2019年1月就有千亿地方债受到热捧!

1月21日,新疆维吾尔自治区人民政府通过财政部政府债券发行系统发行了2019年自治区政府一般债券(一期),本期新疆债期限10年,计划发行100亿元。

1月22日,河南省招标发行了7只地方债,总额453.24亿元。据悉,这7只河南债全场投标倍数大多在40倍以上,认购之火爆可见一斑。

其次,在结构性去杠杆持续推进下,优先股、永续债、商业银行二级资本债等作为去杠杆的有效工具未来发行量将持续增长;在大力支持实体经济发展和融资的政策环境下,非金融企业债券发行有望保持增长势头;资管新规下,存款类金融机构资产出表需求大,RMBS、不良贷款ABS等产品仍有望保持快速增长。

2019年私募基金大浪淘沙,胜者为王

截止2018年12月31日,在中基协登记的私募基金管理人共有24448家,其中占比最大的是私募股权、创业投资基金管理人14537家,占比59.46%;其次是私募证券投资投资基金管理人有8873家,占比36.29%,其他私募基金管理人764家,占比3.13%;待定274家,占比1.12%。

2020年有望超过公募基金管理规模。

2018年各类私募基金管理人数量(家数)

私募行业短短几年内成为聚集金融人士除保险、银行最多的行业,但作为一个新型行业,各项制度还有待完善,各种操作还有待提高。

2018年12月份中基协发布了最新的私募基金管理人登记须知,进一步明确和规范了相关登记流程,也进一步提高了登记标准,接下来最新的产品备案须知也即将更新,将对私募基金产品备案规则进一步的明确和细化。一些不合规,没有展业能力,实力较弱的私募基金管理人的生存将面临较大的困难,因此私募基金管理人应当不断提升自身合规方面的意识,适应当前的趋严的监管环境,并且不断聚焦主业,提升自身的竞争力。

2019年,预计私募基金行业监管依然会趋严,大浪淘沙的时候,剩者为王。

2019年资产证券化走向真实资产变化

1、2018商业地产ABS迎来大发展,住房租赁类REITs、CMBS业务创新提速。

租赁REITs方面:

2018年2月,“中联前海开源-碧桂园租赁住房一号资产支持专项计划”获深交所审议通过,产品规模100亿元,采取储架发行机制,是国内首单达到百亿级规模的REITs产品;

3月,“保利地产(12.590,0.35, 2.86%)-中联前海开源租赁住房一号第一期资产支持专项计划”发行,以保利地产自持租赁住房为底层资产,是国内首单房企租赁住房REITs;

4月,“华泰佳越-中南寓见资产支持专项计划”获深交所评审通过,成为国内首单由专业化机构托管的长租公寓类REITs产品;

6月,“华泰佳越-苏宁云新一期资产支持专项计划”发行,为首单承续发行类REITs,无缝承接了早期苏宁云创二期项目的相关权益,实现了产品间的闭环运作,对“续发”这一退出方式作了有效探索;

12月,首单类永续物流地产储架类REITs“华泰佳越-顺丰产业园一期资产支持专项计划”设立。

CMBS/CMBN(商业地产抵押贷款支持票据)方面:

2018年2月,国内首单长租公寓抵押贷款资产证券化产品“招商创融-招商蛇口长租公寓资产支持专项计划”完成首期产品发行;

8月,“深圳市世纪海翔投资集团有限公司2018年度第一期资产支持票据”发行,成为首单不依赖主体信用的CMBN项目,期限长达10年且无回售安排,同时引入第三方专业增信机构和特殊资产服务机构,具有较强的创新意义及示范效应。

2、供应链金融ABS发展提速

2018年,供应链金融ABS成为企业盘活资产和融资的新渠道,市场规模快速增长,原始权益人逐步扩围至互联网、新能源等新经济领域。

其中,德邦蚂蚁供应链金融应收账款ABS20亿元储架发行获批,成为全国首单互联网电商供应链金融ABS,首期产品于2018年4月在上交所发行,规模1.2亿元。

小米公司供应链应付账款ABS100亿元储架发行获批,成为国内首单支持新经济企业供应链金融的ABS,首期产品于2018年8月在上交所发行,规模3亿元。

此外,滴滴新型供应链金融ABS取得上海证券交易所无异议函,获批储架发行额度为100亿元,首期拟发行规模3亿元。

2018年,ABS产品的基础资产类型继续扩大,市场参与主体更加多元化,多只“首单”产品成功落地,并精准对接经济转型的重点领域。

预计2019年,国内资产证券化的发展方向也会越像海外标准化资产靠拢,强调破产隔离,强调资产导向。在此基础上的资产证券化市场,也将促进中国直接融资的发展,优化资源配置、提高社会生产率,为中国经济的稳定健康发展创造条件和价值。

从宏观整体杠杆角度已然进入稳杠杆阶段,而面对经济下行压力加大、外部不确定性增生、信用违约风险爆发,政策目标的天平将从去杠杆逐步向防风险倾斜。目前来看,最大的风险是经济下行和信用违约的相互加强循环,此前结构性去杠杆的主要阵地地方政府债务处置也将面临一定程度的调整。

2019年,中国经济依然处在“大调整”关键时期,并未走上所谓的“新周期”,这个“大调整”过程可能还将延续3-5年。虽然从宏观整体杠杆角度已然进入稳杠杆阶段,但面对经济下行压力加大、外部不确定性增生、信用违约风险爆发,政策目标的天平在金融防风险方向不会动摇。除上述4点趋势外,还有

1、房企融资规模整体保持高位,融资成本上涨。

传统融资渠道结构性收紧,资产证券化规模加速上涨,供应链金融占比提升。随着销售增速下滑和偿债高峰的来临,房企加快融资步伐,融资成本继续结构性分化,“优质”房企受到鼓励,融资边际改善,中小房企被迫放缓拿地速度,市场分化进一步加剧。

2、棚改或迎来,变局多地2019年目标“腰斩”。

目前已发布2019年棚改工作目标的省份,其2019年棚改目标均比2018年有所下降,且下降幅度较大。其中,山西从12.52万套下调至3.26万套;河南从50万套下调至15万套;四川从25.5万套下调至15万套;北京从2.36万套下调至1.15万套;安徽从28.18万套下调至21.45万套;西藏从3.5万套下调至1.89万套。

3、金融科技将更追求高度、算法与数据化思维。

2019年,金融科技企业将会面临激烈的技术竞争,例如只有算法更加出众的智能客服系统,真实有效地降低了更高比例的人耗,才会受到更多合作机构的认可。

4、推动金融监管的进步回归四项主要措施。

1)通过创新解决问题,要坚定继续金融创新;

2)重视新技术的作用;

3)尊重金融市场发展规律;

4)推动中国金融市场的国际化。

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